事情： 万华化学发布 2022 年三季报， 陈述期内公司完成经营收入1304.2 亿元，同比+21.53%，完成归母净赢利 136.08 亿元，同比-30.36%， 22Q3 公司完成经营收入 413.02 亿元，同比+4.14%， 环比-12.74%， 完成归母净赢利 32.25 亿元，同比-46.35%，环比-35.61%。据公告， 公司规划产能 4 万吨/年尼龙 12 项目于近期正式投产并产出合格产品。

  22Q3 整体量增价减， 质料价格高位需求转弱产品价差承压。 从产销看， 据公告， 22Q3 聚氨酯板块销量同比+6%，环比-4%， 均价环比-7%，BC 三季度检修构成影响； 石化板块产值同比+26%，环比+2%（模仿扣除 LPG 交易）， 均价环比-8%； 新材料板块销量同比+19%，环比+4%，均价环比-14%。 咱们的商场数据盯梢显现， 22Q3 公司聚氨酯产品 MDI归纳含税价差为 1.22 万元/吨（同比-21%，环比-7%）， TDI价差同比+31%，环比+6%，硬泡聚醚价差同比+14%，环比-5%；石化 C3/C4 渠道归纳价差环比-18%， C2 渠道归纳价差环比-6%，新材料板块 TPU、 PC、 PMMA 价差环比-1%、 -31%、 +11%。整体看， 油煤高位叠加需求走弱，除 TDI 各产品价差均承压， 欧洲 BC 动力本钱同比大面积上涨也构成连累。出口方面，据 Wind， 三季度 MDI、 TDI出口量同比-10%、 +5%， MDI外需转弱， TDI因欧洲不可抗力出口坚持高位。 综上所述， 22Q3 公司完成毛赢利 53.66 亿元，费用率（四费&税金）为 4.9%（同比-3.1pct）。（具体数据图表请见后文）

  TDI 四季度供需失衡继续价格弹性可期， 长时刻看异氰酸酯职业产能或面对结构性调整。 据天天化工， 当时 TDI产业链各环节均库存低位，近期经销商获利盘快进快出对价格下行和保持的时刻影响或较为有限，考虑到四季度海外产能不可抗力继续，东亚工厂进入会集检修季， 11月全球 TDI产能近一半不可用， 未来一旦外贸报价跟进，内贸货源削减，下流提价若传导顺畅，短期不扫除价格继续上涨或许；中长时刻看，北溪事情或导致德国损失俄欧天然气纽带有利地势，动力本钱压力猛增，且天然气具有动力原材料两层特点， 近期欧洲地缘事情频发，为其动力窘境再添不确定性，据天天化工，欧洲 MDI、 TDI产能占全球 27%、24%，其间德国占 8%、 17%，在当时需求侧亦继续走弱布景下，未来职业产能或面对本钱驱动的区域性结构调整，相比之下国内产能本钱优势将长时刻凸显，万华作为职业龙头有望继续获益。

  尼龙 12 投产拓展公司新材料地图， 自主知识产权打破海外独占。 尼龙 12（PA12） 商场会集在轿车、油气、消费电子、 3D 打印、 光纤电缆等范畴， 据 QY Research， 2021 年 PA12 全球产能及消费量约为10 万吨，国内需求约 2-3 万吨，近年来全球需求增速近 6%， 跟着新动力车、 3D 打印等范畴的鼓起， PA12 需求量有望进一步增加； 但是，因为 PA12 生产技能难度大，流程杂乱， 此前全球厂家仅有德国赢创、法国阿科玛、瑞士 EMS 和日本 UBE， 近 7 成产能在欧洲，国内严峻依靠进口，万华 4 万吨 PA12 产能是继赢创后全球唯二具有从丁二烯动身，打通全流程的全套自主知识产权技能，除了 PA12 树脂和改性料，中间体 CDON/CDOL/LL 等亦有广泛应用， 打破一切的环节独占或许， 丰厚公司产品矩阵。 PA12 项目立项至今已有十余载， 其成功落地标志着万华研制系统已具有多项目协同才能，研制实力更上一层楼，未来跟着产能逐渐放量，其高的附加价值有望为公司带来可观收益。

  危险提示： 产品或原材料价格大大动摇，下流需求没有抵达预期，项目建造进展没有抵达预期