10月9日，GIANT BIOGENE HOLDING CO.（以下简称“巨子生物”）通过聆讯，将于近期于港交所挂牌上市。高盛、中金为此次IPO的联席保荐人。巨子生物成立于2000年，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者。根据弗若斯特沙利文，巨子生物是2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司，同时从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。且巨子生物的专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业首个发明专利授权以及是中国首家获得重组胶原蛋白产品医疗器械注册证的公司。2021年按零售额计，五大专业皮肤护理公司占中国专业皮肤护理商品市场的44.7%，其中巨子生物以10.6%的市占率排名第二。

  凭借多年来在生物活性成分方面的研发经验及一体化商业模式，巨子生物在技术和市场上处于行业领头羊。截至最后实际可行日期，巨子生物的产品组合共有105项SKU和103种在研产品，涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷及参苷。其中可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌。

  根据弗若斯特沙利文，巨子生物是全世界内拥有重组胶原蛋白和稀有人参皂苷的最高产能的公司之一。此外，巨子生物的重组胶原蛋白纯度为99.9%，达到了医疗级材料的行业标准。

  巨子生物收入在业绩记录期间取得显著增长。2019年至2021年及2022年5月31日止5个月的收入分别是9.567亿元、11.905亿元、15.525亿元及7.23亿元，毛利分别为7.97亿元、10.07亿元、13.54亿元及6.15亿元，毛利率都高达85%以上，有极强的吸金能力。2019年至2021年及2022年5月31日止5个月的净利润分别为5.752亿元、8.265亿元、8.281亿元及3.136亿元。而2019年至2021年及2022年5月31日止5个月的经调整净利润分别为5.752亿元、8.271亿元、8.513亿元及3.361亿元。但是净利率有所降低，巨子生物表示是营销费用大幅度增长所致。

  其中巨子生物的整体收入增长主要受专业皮肤护理产品的销量所推动。2019年至2021年及2022年5月31日止5个月，该业务实现收入分别是8.53亿、10.73亿、15.03亿和7.06亿元，占总收入比为89.1%、90.1%、96.8%、97.7%。

  收入来源集中风险性高，目前巨子生物的大部分收入来源于可复美和可丽金两大品牌，2019年至2021年，可复美品牌的收入为2.9亿、4.21亿和8.98亿；可丽金品牌收入为4.81亿、5.59亿和5.26亿，合计占巨子生物总收入的80.6%、82.4%和91.7%。但是巨子生物表示今后可复美和可丽金将继续作为公司的旗舰品牌，不断加大投资力度。

  巨子生物采用【医疗机构+大众消费者】的双轨销售策略。截至最后实际可行日期，巨子生物已向全中国1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌销售及经销产品。另外巨子生物还通过直销和经销商建立一个面向大众市场的全国性销售网络。其中直销最重要的包含通过电商和社会化媒体平台（天猫、京东、抖音、小红书、拼多多）的店铺直接面向消费者销售和通过线上零售平台向客户转售产品。

  线上直销较向经销商销售增长更快。招股书中多个方面数据显示，向经销商出售的收益在2019年至2021年及截至2022年5月31日止5个月分别为79.9%、72.2%、55.6%、53.5%，收入贡献逐年降低。而线%。同时巨子生物也表示直销（尤其是线上直销）将是未来销售及营销工作的重点。

  巨子生物截至2022年5月31日拥有一支124名成员组成的开发团队，占雇员总数的14.8%。但是巨子生物在报告期内对研发的投入并不算高。2019年、2020年和2021年，巨子生物的研发投入分别为1140.0万元、1338.1万元和2495.4万元，占同期总收入的占比分别是1.2%、1.1%和1.6%。

  按零售额计，中国皮肤护理市场从2017年的3172亿元增至2021年的5581亿元，预计2027年将增至11597亿元。而中国整体专业护肤护理商品市场从2017年的200亿元增至2021年的566亿元，预计2027年增至2097亿元。此外，中国基于生物活性成分的专业皮肤护理市场从2017年的121亿元增至2021年的444亿元，2017年至2021年的复合年增长率为38.4%，2027年预计会增长至2810亿元。而中国重组胶原蛋白专业皮肤护理商品市场从2017年的12亿元增至2021年的94亿元，2017年至2021年的复合年增长率为67.3%，预计2021年增资901亿元。

  专业皮肤护理产品有功效性护肤品及医用敷料。而生物活性成分的应用带动了中国功效性护肤品市场迅速增加，功效性护肤品针对有问题性肌肤状况的消费者，2021年问题性肌肤人群总数超过4艺人，占中国总人口30%以上。中国功效性护肤品市场从2017年的133亿元增至2021年的308亿元，2017年至2021年的复合年增长率为23.4%，预计2027年增至2118亿元，2022年至2027年的复合年增长率为38.8%。

  而中国医用敷料市场从2017年的67亿元增至2021年的259亿元，2017年至2021年的复合年增长率为40.2%，预计2027年增至979亿元，2022年至2027年的复合年增长率为23.1%。由于胶原蛋白和透明质酸优良的特性常被用作医用敷料的主要的组成原材料，巨子生物在中国医用敷料市场排名第二，在中国胶原蛋白医用敷料市场排名第一。

  功效性护肤品采用温和的配方和活性成分，有助于增强皮肤健康，并经证实对皮肤有多重功效，为问题性肌肤人群提供针对性解决方案，同时也获得了有问题性肌肤人群以外的其他消费者群体的日益青睐。

  而医用敷料是辅助治疗产品，用于医疗手术、损伤、慢性湿疹和过敏后的皮肤修护需求，但不包括纱布等医疗耗材，在中国，医用敷料属于医疗器械范畴，而医疗器械进一步分为三类，高级别分类对应着高标准并涉及漫长的审批程序。

  专业皮肤护理市场由于开发、生产及销售需要更多差异化技术及成分并且积累相关技能及专业相关知识因此有较高的进入壁垒。且领先的专业皮肤护理市场参与者在研发、产品研究开发、销售渠道及品牌形象上有其竞争优势，因此销售业绩也会优于其他的市场竞争者。

  招股书显示，2019年、2020年、2021年，巨子生物的附属公司（即西安巨子生物、陝西巨子生物技术、西安巨子医疗器械及陝西巨子特医）分别宣派3.97亿元、15.045亿元和10.175亿元股息，合计约29.19亿元。上述附属公司于2020年、2021年分别支付了150万元、25.50亿元的股息，即合计“套现”约25.515亿元。

  特别值得一提的是，2021年年末，巨子生物完成了成立22年来第一轮、也是IPO前唯一一轮融资，投资方包括高瓴、CPE源峰、君联资本、景林投资、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本、高榕资本、海松资本、国开创新资本等十几家一线机构，MCN机构谦寻和三人行传媒也是股东。本轮融资总额6.3亿美元（约合人民币42亿元），融资后巨子生物所持有现金及等价物数额大增至71亿元。其中，CPE源峰斥资8.38亿元持有巨子生物4.33%的股份。按此计算，巨子生物IPO前的估值超过193亿元。

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